宏观经济观察 10月城投债净融资边界“转正”！高评级城投债刊行迎来募资“窗口期”，低评级城投债高息刊行仍遭＂苛待＂

资格8月和9月的债市回调风云后，10月城投债净融资再度“转正”。

企业预警通发布的最新数据夸耀，10月城投公司发债边界达到4573.89亿元，环比增长3%，加之10月城投债到期偿还金额下落，当月城投债竣事净融资570.26亿元。而在本年8月和9月，债券市集一度回调，城投债月度净融资均为负值，诀别是-382.23亿元与-1614.17亿元。

一位私募基金债券交游员向记者贯通，10月城投债净融资额“转正”，一是当月财政部拟一次性增多较大边界债务名额置换所在政府存量隐性债务，市集“城投信仰”再起，为城投公司加速发债带来新的窗口期；二是受债市治疗影响，比较国债，城投债刊行利率与利差双双回升，部分投资机构看到袭取城投债捏有到期策略、博取较高文告的操作空间。

不外，《逐日经济新闻》记者看管到，10月21日—10月27日历间，信用债取消刊行的金额达到198.30亿元，取消刊行的信用债数目达到33只，创下近一年的新高。据悉，部分禀赋相对较低的城投公司不肯承担较高的发债利率成本，决定取消刊行。

上述交游员向记者指出，固然10月城投债净融资额“转正”，但不少投资机构合计这种气象偶然会延续。现在，城投债“化存控增”的主基调仍未改造，昔日城投债刊行审核门槛还是较高，城投债新增融资仍受到较大制约，净供给量趋于缩小。他直言，11月与12月诀别有4986.16亿与4201.81亿元城投债到期兑付，若广阔禀赋较低的城投公司因发债利率回升而纷纷取消刊行，本年终末两个月的城投债月净融资仍可能重回“负值”。

8月、9月债市回调，第三季度城投债净融资缺口达-1257.4亿元

在10月城投债净融资“转正”前，8月至9月城投债市集资格了日益严峻的净融资“缺口”。数据夸耀，8月和9月的城投债月度净融资诀别是-382.23亿元与-1614.17亿元。

记者了解到，本年8月、9月债市遇到两度回调，引发承诺赎回压力激增，城投债一度遇到较大的抛售压力。上述交游员告诉记者，受承诺赎回压力激增影响，广阔银行承诺子、基金等投资机构齐会优先袭取减捏城投债的策略。

一方面，上半年债牛行情导致城投债等信用债的利差创下年内低点，令城投债价钱相对偏高，因此当债市回调时，这些投资机构会合计城投债靠近更高的价钱回调压力；另一方面，城投债的流动性弱于国债等利率债，投资机构惦念出现顶点气象，其抛售城投债离场的难度会大幅增多，于是纷纷选拔先将城投债捏仓压低到一定进程，“未雨缱绻”。

国金证券固收分析师李好意思雍合计，此前债市治疗时候，中永恒期与低评级城投债的价钱回调幅度相对昭彰，计议到那时机构赎回压力尚未彻底缓解，淡薄资金在城投债短期投资策略方面保捏“留心策略”。

记者了解到，受债市回调导致城投债价钱较大幅度回调与投资风险加大的影响，广阔投资机构对城投债纷纷避而远之，也令城投债刊行取消数目与资金边界相应增多。在8月和9月债市回调的“岑岭期”，城投债刊行取消数目与资金边界与债市回调幅度呈现一定的“正相干性”。

据悉，8月下旬到9月上旬，受债市权臣回调影响，时候取消刊行与推迟刊行的信用债数目达到51只，累计边界约400亿元，较8月上中旬的7只昭彰增多。其中，不少城投公司因市集资金认购“不积极”而取消或延后发债。

9月下旬，国度出台一系列增量策略令股债跷跷板效应突显时候，取消或延后刊行的城投债等信用债数目也大幅增多。9月终末一周，35只信用债取消或推迟刊行，波及资金边界达到170.62亿元。远高于9月首周的11.35亿元取消刊行城投债募资边界。

企业预警通数据夸耀，近3个月经用债取消刊行主要原因是市集波动、融资筹备治疗和技巧性原因，影响占比诀别为51.81%、5.50%和0.83%。其中，“市集波动”指债券市集回调，导致城投债收益率昭彰回升，城投公司发债利率水长船高，为了合理裁减发债利率与限制融资成本，不少城投公司决定取消刊行债券。

中诚信海外发布文告夸耀，受8月到9月债市回调等身分导致城投债净融资缺口扩大影响，本年第三季度城投债净融资缺口达到-1257.4亿元，大幅高于二季度的-292.71亿元。

10月城投债净融资边界“转正”，高评级城投债刊行迎来募资“窗口期”

在上述交游员看来，10月城投债净融资之是以赶快“转正”，主如果当月财政部拟一次性增多较大边界债务名额置换所在政府存量隐性债务，引发了金融市集的“城投信仰”。

“在财政部开释加大化债力度后，不单是是投资机构在二级市集抢购高票息高评级城投债的力度增多，在一级市集，不少私募基金、券商自营、券商资管部门，也与此前取消刊行或延后刊行的城投公司取得陆续，但愿能提前敲定新债刊行的认购额度。”他告诉记者，这无形间为10月城投公司发债募资带来细致的“窗口期”。

华福证券固收首席徐亮发布最新研报分析，“化债策略”再加码配景下，广阔资金预期昔日城投债收益率核心将进一步下行，纷纷抢先购债“待涨赢利”。而上述交游员告诉记者，10月中旬以来，其所在的私募基金债券投资团队与多产物有发债募资额度的高评级城投公司进行了初步疏导，若新债刊行利率相对较高，其团队愿斥资参与认购并提前“预定”一定额度的认购量。

他合计，“投资城投债的施行，是‘押注’城投债不会发生兑付背信。因此每当出台新一轮‘化债’举措，各路本钱齐会抢购城投债，坐等城投债价钱高潮，而城投债也取得了细致的刊行募资‘窗口期’。”

记者多方了解到，10月引发市集资金认购与加仓兴味的，主如果高评级城投公司所刊行的债券；而禀赋相对较低的城投公司，仍要捏续“举高”发债利率，才能招引到资金认购。

一方面，大量投资机构合计高信用评级城投债的市集流动性较高，即便昔日再度发生债市回调，其价钱跌幅相对较低，具有较高的投资风险招架才略；另一方面，高信用评级城投债刊行主体聚首在省级，以及经济阐述地区省会城市，其财政气象相对矜重且兑付背信风险更低，具有更高的投资安全属性。

此外，跟着“化债”责任插足攻坚阶段，昔日“退平台”、转型“市集化计议主体”的城投公司将日益增多，市集日益蔼然所在城投公司“退平台”后的风险演化，转而加大高评级城投公司债券的认购成就力度，以此裁减城投债成就的“不细则性”。

中诚信海外发布的文告指出，尽管8月至9月债市回调令城投债刊行难度加大，但三季度城投债新增刊行数目及金额保捏一定的增长，主要聚首在经济财政实力或区域产业具有相对上风的区域。三季度，上述区域城投公司新增刊行160只，刊行金额为976.96亿元，其刊行主体信用评级以AAA和AA+为主。

10月下旬超30只债券取消刊行，低评级城投公司高息发债仍遭“遇冷”

在业内东说念主士看来，与高评级城投债受本钱醉心酿成“反差”的是，低评级城投公司发债捏续遇到市集“苛待”。这次城投债市集在资格此前债市回调后，不同评级品种分化气象遽然加重。

城投债品种分化加重气象，在一级市集刊行进程展现得长篇大论。企业预警通的数据夸耀，10月21日—10月27日历间，信用债券取消刊行的金额达到198.30亿元，取消刊行数目达到33只，创下近一年的新高。越来越多禀赋较低的城投公司合计刻下发债利率偏高，为了合理限制融资成本，他们只可袭取取消发奇迹况。

此外，部分禀赋较低的城投公司选拔高息发债，募资额也“干豫乐不雅”。10月31日，AA+评级城投公司——红河发展集团有限公司刊行的5年期私募债“24红河06”票息达到6.7%。尽管这只城投债给出较高的票息，但市集仍然不买账，只城投债原先瞻望刊行1.1亿元，最终只刊行0.1亿元。

访佛的气象，在8-9月债市回调时候曾经发生。广阔禀赋较低的城投公司发债一度靠近发债票面利率捏续走高、融资成本相应增多的气象。兴业证券固收团队的统计数据夸耀，9月23日—9月27日当周，受股债跷跷板效应等身分导致债券价钱回调影响，时候信用债刊行票面利率环比由2.29%快速上升至2.41%。9月刊行利率较高的高息城投债数目昭彰增多，部分地区城投债刊行票面利率致使达到5%。

上述交游员告诉记者。“面对国度加大化债举措，投资机构仍然对低评级城投公司发债的认购意愿较低。主要原因是他们合计国度出台一揽子增量策略令永恒债券收益率趋涨，一朝昔日债市遇到新一循环调，这些禀赋较低的城投债又将重蹈8-9月债市回调时候的价钱权臣回调走势。是以他们条款这些禀赋较低的城投公司给出更高的发债票面利率，算作二级市集资金认购投资的价钱波动风险赔偿。”然而，大量禀赋较低的城投公司合计国度加大化债力度令城投债兑付安全性增多，理当令发债利率进一步下落。

在其看来，低评级城投债刊行市集出现一定进程的“僵捏”气象。投资机构对昔日债市再度回调的担忧犹存，刻下广阔投资机构对禀赋较低的城投公司发债，仍袭取相对保守的投资策略；而越来越多低评级城投公司则不肯承受较高的发债利率，干脆陆续选拔取消与延后刊行。

这也导致不同信用评级城投公司的净融资气象差距捏续扩大。中诚信海外的数据夸耀，以AA+和AA信用评级的城投企业为例，两者在本年前三季度的净融资额诀别是616.24亿元与-3071.26亿元，其中受债市回调影响，第三季度两者的净融资额度诀别为-298.10亿元与-1316.94亿元，夸耀在债市回调预期的影响，低信用评级城投公司的净融资缺口正捏续扩大。

华创证券固收首席周冠南合计，在一揽子增量策略“护航”下，城投债券还是具有较高的安全性。就永恒而言，跟着城投平台退名单及市集化转型的激动，部分区域基本面偏弱、偿债才略有限，尾部城投平台的信用风险或旯旮加大，资金对这类城投平台发债的认购策略还是趋于保守。

上述交游员告诉记者，昔日不同信用评级城投公司发债分化气象仍将延续。在资格上半年债牛行情令城投债价钱相对较高的情况下，投资机构合计政府加码化债力度令悉数城投债价钱高潮空间有限，城投债投资的潜在收益低于投资风险，于是机构更侧重蔼然城投公司的资金兑付才略与区域经济发展后劲，以评估相干城投债的背信风险并给以新的风险订价。

逐日经济新闻

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