宏观经济观察 兴业证券：触底回升、拐点已现 CXO行业供需形式改善催化新一轮飞腾周期

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，现在CXO行业正处于周期拐点，供给端产能正在出清，将来产能欺诈率有望触底回升，供需联系改善催化CXO行业插足飞腾周期。现时提议关怀国外业务为主、需求订单回暖、接头打算出现拐点，以及多肽ADC等高景气度赛谈的CXO公司。1)国外改进需求执续复苏，投融资回和睦降息环境驱动新订立单增长，事迹有望执续环比改善，提议关怀一体化CXO龙头;2)ADC、多肽GLP-1行业高景气，关怀事迹坚韧增长、订单执续结束的产业链公司;3)基于产能欺诈率复原、降本增效方法践诺、高价值名目请托等身分，提议关怀毛利率、现款流等打算触底回升的公司。

兴业证券主要不雅点如下：

供需形式改善、产能出清进行中，CXO行业景气度有望渐渐迎来复原。

从接头情况看，2024年前三季度CXO公司事迹端同比仍有一定压力，然而季度间呈现环比升迁趋势，毛利率及净利率从2023Q4的历史低位照旧企稳回升。2024年以来众人生物医药投融资显然改善，部分国内头部CXO公司新订立单运转回暖，行业需求端改善将缓缓传导至事迹端，CXO板块2025年齿迹复苏值得期待。现在CXO行业正处于周期拐点，供给端产能正在出清，将来产能欺诈率有望触底回升，供需联系改善催化CXO行业插足飞腾周期。

小分子CDMO：中国比拟印度具有多重上风，中短期印度难以替代中国供应链地位。

连年来小分子CDMO商场矜重增长，现在中国、西洋、印度CDMO是众人主要的供应商，西洋产能向中国、印度等地区调动是老本优化和产业链单干下的势必趋势。在中印竞争中，该行以为：1)现阶段中国CDMO限制体量权臣跳跃于印度，药明康德当作众人小分子龙头地位厚实;2)中短期印度CDMO不具备替代中国供应链相接大限制订单的产能储备;3)中国CDMO具有质地、产能、客户、东谈主员等多重上风，将来将在众人竞争中连接升迁市占率。

大分子CDMO：竞争形式为众人多家龙头公司并存，行业处于产能高速膨大和商场连合度升迁阶段。

一方面基础抗体药物的大限制产能需求矜重增长，ADC和双抗等新分子从研发到分娩一体化职业需求快速升迁，另一方面众人订单和产能执续向头部供应商连合，中日韩西洋均发展出众人化的大分子CDMO头部企业，大分子CDMO行业产能膨大奴婢需求变化正趋向限制化、众人化、居品种种化发展。中短期多家头部生物药CDMO将保执快速增长况兼提高商场连合度，长期看劝诱全见解竞争上风的CDMO将在产能阔气和行业形式恶化的众人竞争中胜出。

临床及临床前CRO：行业复苏从后端上前端传导，需求端出现积极改善信号。

需求端：1)关于众人大中型药企，为支吾IRA法案和药品专利陡壁正在进行大限制老本削减连系，短期名目取消率较高，然而临床后期阶段的名目需求仍然矜重，头部临床CRO在大客户竞争中处于更成心地位。2)关于Biotech，投融资回暖正在向需求端传导，客户严慎气派正在牢固改善，2024年前瞻需求打算有所回暖。2024年Q3国外龙头CRO订单出货比呈现下落趋势，以大药企为主的客户结构具有更强韧性;现在众人临床CRO商场连合度仍然较高，而中国临床CRO具有较大的东谈主员老本上风和利润成漫空间。

风险教导：

行业战略变动超预期;商场竞争加重风险;地缘政事扰动风险;研发显露不足预期风险等。

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